SINGAPURA: Kejutan paling parah dalam kesepakatan tergesa-gesa untuk menyelamatkan pemberi pinjaman asal Swiss, Credit Suisse Group AG, hanya diperuntukkan bagi pemegang obligasi bank yang paling berisiko.
Para investor tidak hanya menyadari bahwa merekalah satu-satunya investor yang tidak menerima kompensasi, namun praktik lama yang memberikan prioritas kepada pemegang obligasi dibandingkan pemegang saham dalam menagih utang telah berubah.
Bank-bank telah membayar lebih banyak tahun ini dibandingkan tahun lalu untuk modal hibrida tersebut, dan sekarang tidak akan ada peminatnya, kata para analis.
Otoritas Swiss yang menjadi perantara merger penyelamatan Credit Suisse dengan UBS mengatakan 16 miliar franc Swiss ($17 miliar) dari utang Tingkat Tambahan 1 (AT1) akan dihapuskan menjadi nol.
Ini merupakan kerugian terbesar di pasar utang AT1 senilai $275 miliar hingga saat ini, jauh lebih kecil dibandingkan kerugian pemegang obligasi senilai 1,35 miliar euro di Banco Popular Spanyol pada tahun 2017.
Pemegang obligasi AT1 termasuk di antara mereka yang memegang saham ekuitas di Credit Suisse, yang diperkirakan akan menerima 0,76 franc Swiss per saham.
Guncangan tersebut melanda pasar keuangan pada hari Senin, menyebabkan gagal bayar kredit bank melebar dan saham-saham anjlok. Indeks saham bank global MSCI berada di 84, turun dari 100 dalam dua minggu.
Saham bank-bank Eropa dan obligasi AT1 bank-bank Eropa lainnya anjlok karena para pedagang memperhitungkan kembali risiko dan biaya modal bank.
Harga penawaran obligasi AT1 dari bank-bank termasuk Deutsche Bank, HSBC, UBS dan BNP Paribas turun 9-12 poin pada hari Senin, menyebabkan imbal hasil naik tajam, menurut data dari Tradeweb.
Obligasi UBS AT1 yang jatuh tempo pada bulan Januari 2024 diperdagangkan dengan imbal hasil hampir 29 persen, naik dari 12 persen pada hari Jumat, menunjukkan betapa mahalnya utang tersebut.
Dana yang diperdagangkan di bursa yang terdaftar di London yang melacak utang AT1 bank anjlok 15,7 persen.
“Dengan restrukturisasi Credit Suisse, tidak ada yang benar-benar memikirkan bagaimana hal itu akan berdampak pada AT1 dan ini merupakan risiko yang besar,” kata Sean Darby, ahli strategi ekuitas global di Jefferies di Hong Kong.
Masalahnya bukan terletak pada struktur utang tersebut, namun pada ketidaksiapan pasar terhadap hasil penataan utang tersebut, katanya.
“Apa yang dikatakan pasar saat ini adalah bahwa antara saat ini dan jatuh tempo, terdapat risiko pada utang ini dimana harga utang tersebut tidak tepat mengingat apa yang terjadi di bank-bank di AS dan di seluruh dunia.”
Di Credit Suisse sendiri, obligasi dolar AT1 ditawarkan dengan harga serendah 1 sen dolar, harga Tradeweb menunjukkan, karena investor bersiap menghadapi kehancuran tersebut.
“Ketika seorang investor membeli AT1, dia tahu bahwa dia berada di bawah struktur permodalan dibandingkan dengan seniornya. Namun dia berasumsi bahwa dia berada di atas ekuitas,” Steven Major, kepala penelitian pendapatan tetap global di HSBC, mengatakan melalui telepon dari Melbourne.
Dibuat setelah krisis keuangan global, obligasi AT1 adalah bentuk utang junior atau hibrida yang diperhitungkan dalam peraturan modal bank.
Obligasi ini dirancang sebagai bagian dari obligasi kapasitas penyerapan kerugian total (TLAC) untuk memberikan ‘bailout’ atau cara bagi bank untuk mengalihkan risiko kepada investor dan menjauhi pembayar pajak jika mereka mengalami masalah.
Obligasi AT1, yang juga memiliki kupon lebih tinggi, dapat dikonversi menjadi ekuitas atau dihapuskan ketika penyangga modal peminjam terkikis melebihi ambang batas tertentu.
Penghapusan AT1 telah terjadi di beberapa negara, antara lain Spanyol, Yunani, Austria, dan Denmark.
PROSPEKTUS TELAH DIBERSIHKAN Analis vaneutsche Bank mengatakan dalam sebuah catatan: “Kami pikir ini cukup negatif untuk AT1 dan sekuritas TLAC yang lebih luas secara global, karena ini menyoroti risiko yang melekat pada instrumen ini.”
John Likos, direktur BondAdviser, sebuah lembaga penelitian utang dan manajer aset, mengatakan AT1 Australia berisi ketentuan yang akan mempersulit regulator lokal untuk merekayasa situasi seperti Credit Suisse di mana hibrida menjadi nol sementara pemegang saham mendapatkan kembali nilainya.
“Alam semesta paralel yang aneh dan aneh dimana ekuitas mendapatkan sesuatu dan hibrida tidak,” kata Likos.
Namun, dalam kasus Credit Suisse, prospektus AT1 memperjelas bahwa pemegang hybrid (AT1) tidak akan mendapatkan pengembalian nilai apa pun.
Dikatakan jika terjadi penghapusan, “bunga atas Surat Utang akan berhenti bertambah, jumlah pokok penuh setiap Surat Utang akan secara otomatis dan permanen dihapuskan menjadi nol, Pemegang akan kehilangan seluruh investasinya dalam Surat Utang…” .
Ia juga mengatakan bahwa regulator Swiss FINMA “mungkin tidak diharuskan untuk mengikuti urutan prioritas apa pun”, yang berarti AT1 dapat dibatalkan sebelum dibagikan.” Hal ini jelas dalam prospektus, tetapi orang tidak membacanya Tidak. Saya sangat yakin jika SNB tidak tertidur, mereka akan memaksakan restrukturisasi lebih awal, mencari lebih banyak likuiditas dan mendorong mereka untuk mempertimbangkan penjualan aset… hanya saja mereka menginginkan solusi Swiss,” kata Rupak Ghose, ahli strategi industri keuangan dan mantan investor. karyawan Credit Suisse.
Pedagang di bank AS Goldman Sachs Group Inc telah bersiap untuk mengambil tawaran atas klaim terhadap obligasi Credit Suisse AT1, Bloomberg News melaporkan pada hari Minggu, mengutip orang-orang yang mengetahui masalah tersebut.
Selisih kredit pada bank akan semakin melebar, kata para analis. Spread swap pada bank-bank AS, yang ditunjukkan oleh indeks ICE BofA, telah meningkat menjadi 198 basis poin dari 128 pada awal Maret. Untuk bank-bank Eropa dengan peringkat BBB, spreadnya adalah 50 bps dalam sebulan menjadi 174.
“Jika Anda mengambil keuntungan 10 persen pada sesuatu ketika keamanan pemerintah sebesar 4 persen, maka Anda mendapatkan banyak keuntungan ekstra karena suatu alasan. Namun Anda memasuki hal ini dengan keyakinan bahwa Anda akan menjadi senior di antara para pemegang saham, itu masalahnya. tentang orang-orang yang prihatin.”
(Cerita ini telah dikoreksi untuk mencatat imbal hasil obligasi UBS hingga Jumat di paragraf 10)
(Laporan tambahan oleh Lewis Jackson di Sydney, Summer Zhen dan Xie Yu di Hong Kong, Ankur Banerjee dan Anshuman Daga di Singapura dan Yoruk Bahceli di Amsterdam; Ditulis oleh Vidya Ranganathan; Disunting oleh Simon Cameron-Moore dan Jason Neely)