Jika perekonomian tidak kehilangan momentum lebih lanjut, perekonomian Tiongkok dapat tumbuh lebih dari lima persen tahun ini. Hal yang bisa menjadi keuntungan besar bagi negara-negara industri Barat adalah kemunduran yang dialami oleh kepemimpinan negara dan partai di Tiongkok. Perkiraan sebelumnya mengenai bank-bank internasional besar, yang baru-baru ini menerima peningkatan ekonomi lebih dari enam persen, kini tidak masuk akal. Data ekonomi Tiongkok telah lama menunjukkan bahwa pemulihan kuat yang diharapkan akan segera berakhir setelah berakhirnya kebijakan nol-Covid.
Konsumsi swasta melemah, ekspor tidak meningkat, dan mata uang nasional, yuan, berada di bawah tekanan. Tiongkok menimbulkan masalah karena pasar penjualan penting seperti Jerman dan negara-negara Uni Eropa lainnya berada dalam resesi.
Situasi ini sangat eksplosif di pasar real estat, yang memberikan kontribusi sangat besar, yaitu lebih dari 25 persen terhadap produk domestik bruto (PDB) di Tiongkok. Pengembang real estat masih berjuang untuk bertahan hidup, dan pembeli apartemen dan rumah khawatir akan mengalami kerugian total. Hasilnya: Perusahaan dan konsumen Tiongkok saat ini lebih memilih untuk menyimpan uang mereka bersama-sama daripada mengambil pinjaman baru.
Bagi para pakar keuangan di lembaga keuangan Barclays, negara ini berada dalam “lingkungan deflasi yang sulit”. Deflasi adalah penurunan harga secara luas yang dapat menyebabkan penurunan penjualan, upah, dan investasi – dengan konsekuensi yang sangat buruk bagi perekonomian.
Contoh horor sejarah
Skenario ini mengingatkan kita pada situasi di Jepang pada tahun 1990, ketika negara tersebut, setelah mengalami ledakan ekonomi dan properti yang berkepanjangan, terjerumus ke dalam krisis permanen.
Gelembung spekulatif di bidang real estat sangat berlebihan pada saat itu: pada tahun 1989, pada puncak gelembung real estat, area di sekitar Istana Kekaisaran di Tokyo saja, yang luasnya kurang dari dua kilometer persegi, merupakan nilai real estat dari seluruh kawasan. Kanada. Dan nilai real estate di Jepang adalah empat kali lipat nilai seluruh tanah di Amerika Serikat, sebuah negara yang hampir 25 kali lebih besar dari Jepang. Properti di distrik perbelanjaan Ginza Tokyo berpindah tangan pada akhir tahun 1980an dengan harga hingga $250.000 per meter persegi.
Untuk mendinginkan perekonomian yang terlalu panas, bank sentral melakukan intervensi sejak Desember 1989. Hasilnya adalah guncangan suku bunga riil. Setelah lima kali kenaikan suku bunga dari 2,5 menjadi 6,0 persen, gelembung properti dan aset pecah pada tahun 1990. Indeks Nikkei di bursa saham Jepang telah kehilangan hampir setengah nilainya – dalam waktu sembilan bulan.
Harga properti berada di bawah tekanan, kenaikan suku bunga telah meningkatkan biaya pinjaman dan menghabiskan lebih banyak pendapatan sewa. Bank mengurangi pinjamannya, pembeli properti mengalami masalah likuiditas, rumah terjual dan tabungan menjadi hal utama.
“Di Jepang, nilai real estate komersial secara nasional turun sebesar 87 persen,” kata ekonom Richard Koo, yang menyimpulkan besarnya krisis yang terjadi. “Tidak hanya di sudut kecil Tokyo, tapi di seluruh negeri.” Tantangan bagi perusahaan-perusahaan Jepang sangat besar, kenang Koo dalam sebuah wawancara dengan kantor berita Bloomberg. “Mereka harus melunasi utangnya dan menyeimbangkan kembali neraca mereka selama bertahun-tahun.” Hanya ada sedikit ruang untuk investasi.
Akankah Tiongkok menjadi Jepang yang baru?
Hampir tidak ada ekonom lain di dunia yang mempelajari penyebab krisis ekonomi Jepang setelah tahun 1990 dan “dekade yang hilang” setelahnya secara intensif seperti Richard Koo. Kepala ekonom dari Lembaga Penelitian Nomura dengan asal Taiwan dan paspor Amerika, dia menciptakan istilah ” Resesi Neraca. Koo menyalahkan resesi neraca ini sebagai penyebab krisis yang sedang berlangsung di Jepang saat itu. Dalam bukunya yang terbit pada tahun 2003, “Balance Sheet Recession: Japan’s Struggle with Uncharted Economies and Its Global Implications,” Koo menggambarkan bagaimana resesi tidak disebabkan oleh siklus ekonomi, namun oleh gelembung sekuritas dan real estat.
Koo, yang belajar di universitas elit AS, Berkeley dan Johns Hopkins, bekerja di Federal Reserve AS cabang regional di New York pada awal 1980-an. Di sana, bukunya “The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan’s Great Recession” diedarkan di kalangan pejabat senior The Fed dan ekonom Amerika lainnya. Tampaknya hal ini memberikan kesan yang besar pada Ben Bernanke yang kemudian menjadi ketua Fed sehingga pendekatan Koo dalam menangani krisis keuangan dimasukkan ke dalam kebijakan Federal Reserve AS setelah tahun 2008.
![Ekonom Taiwan-Amerika Richard C. Koo di forum ekonomi di Italia (foto tahun 2015)](https://static.dw.com/image/66183015_$formatId.jpg)
Skenario ini lebih terkini dibandingkan sebelumnya
Bahkan saat ini, gagasan Richard Koo kembali ramai diperbincangkan – kali ini di Tiongkok. Media dan ekonom Tiongkok semakin memperdebatkan apakah Kerajaan Tengah juga sedang menuju resesi neraca. Tandanya: Di majalah keuangan berpengaruh Tiongkok Caixin Cerita sampul awal bulan Juni adalah tentang analisis Richard Koo tentang resesi neraca dan persamaannya dengan perekonomian Republik Rakyat.
Dan Liu Lei, seorang peneliti di Institut Nasional untuk Keuangan dan Pembangunan di Beijing pada pertengahan Juni menuntut pemerintah menstimulasi perekonomian untuk menghindari kemungkinan resesi neraca.
Koo melaporkan bahwa dia telah menerima telepon rutin dari Tiongkok selama beberapa waktu. Dan dia dimintai pendapatnya mengenai situasi di Tiongkok, kata Koo dalam podcast beberapa hari lalu Banyak yang aneh dari Bloomberg. “Seorang profesor Tiongkok mengatakan kepada saya bahwa sekitar setengah dari tesis doktoral yang ditulis di bidang ekonomi saat ini di Tiongkok didasarkan pada penelitian saya mengenai resesi akuntansi,” kata Koo. Sekalipun sang profesor hanya mengarang angka tersebut, Koo mengatakan hal ini menunjukkan “bahwa pemerintah Tiongkok kini mengetahui adanya penyakit yang disebut resesi neraca dan mereka perlu mengetahui cara mengatasinya.”
Peminjam sangat menginginkannya
Menurut Koo, Tiongkok saat ini menghadapi masalah serupa dengan Jepang setelah pecahnya gelembung properti. Perusahaan dan konsumen Tiongkok mengurangi pinjaman untuk membayar utang, sehingga menghambat pertumbuhan ekonomi. Mengurangi utang adalah “hal yang benar untuk dilakukan pada tingkat individu,” kata Koo. Namun jika semua orang menabung pada saat yang sama, hal ini akan menjadi masalah ekonomi yang besar, jelas ekonom tersebut. “Karena dalam suatu perekonomian, ketika seseorang menabung atau mengurangi utang, orang lain harus meminjam dan mengeluarkan uang untuk menjaga perekonomian tetap berjalan.”
![Pembeli properti yang putus asa di luar kantor pusat grup properti Evergrande yang sedang sakit di Shenzhen pada September 2021](https://static.dw.com/image/59247318_$formatId.jpg)
Para ekonom di London Financial Research Institute Ekonomi modal memperkirakan Tiongkok akan melakukan intervensi dalam kebijakan ekonomi dan fiskal: “Mengingat lemahnya permintaan kredit dan nilai mata uang yang berada di bawah tekanan, kami yakin bahwa sebagian besar dukungan akan datang dari kebijakan fiskal.” Mereka mengharapkan penurunan suku bunga lebih lanjut dari bank sentral tahun ini. Juga, analis Hu Yuexiao dari perusahaan pialang Sekuritas Shanghai berasumsi bahwa otoritas moneter akan menurunkan suku bunga pinjaman untuk merangsang permintaan.
Suku bunga rendah saja tidak cukup
Namun Richard Koo yakin bahwa penurunan suku bunga saja tidak cukup. Para pengambil keputusan di Beijing harus melakukan segala yang mereka bisa untuk menghindari kesalahan Jepang. “Kemudian bank sentral turunkan suku bunga hampir nol, tidak terjadi apa-apa. Ada reformasi struktural, tidak terjadi apa-apa. Ada insentif pajak yang membantu. Tapi kapanpun ada efeknya, insentif pajak dikurangi lagi karena masyarakat berpikir: Ini dia sekali lagi, “semuanya baik-baik saja,” kata Koo dan menjelaskan manajemen krisis pada saat itu.
“Kemudian masyarakat mulai menabung lagi dan perekonomian kembali terpuruk. Politisi pada saat itu tidak tahu bagaimana menghadapinya dan berusaha mengendalikan situasi dengan berbagai cara – yang tidak terlalu konsisten.” Semua ini menyebabkan dekade yang hilang bagi Jepang.
Hal berbeda terjadi di Tiongkok: “Di sini para ekonom dan pelaku kebijakan ekonomi mengetahui bahwa kita sedang menghadapi resesi neraca,” tegas Koo.
Sedikit dukungan pemerintah selama pandemi
Namun, masalah-masalah di Kerajaan Tengah juga disebabkan oleh masalah-masalah tersebut, kata kepala ekonom Nomura. “Pemerintah Tiongkok belum bermurah hati dalam mendukung dunia usaha dan masyarakat yang terkena dampak pembatasan ini seperti pemerintah di Amerika Serikat atau Uni Eropa. Oleh karena itu, kesan saya adalah bahwa banyak rumah tangga dan usaha kecil dan menengah di Tiongkok yang harus terjun ke sektor ekonomi. ke dalam tabungan mereka untuk bertahan dari konsekuensi pembatasan.”
Dan ketika perusahaan-perusahaan Tiongkok ini merasa mereka tidak memiliki tabungan yang cukup untuk bertahan menghadapi cuaca buruk di masa depan, mereka mencoba untuk menabung lebih banyak lagi. Untuk memiliki cadangan yang cukup untuk bertahan pada krisis berikutnya. “Pada akhirnya, kita akan mengalami resesi neraca.” Dan jika semua orang menabung untuk membangun cadangan keuangan baru pada saat yang sama, maka perekonomian Tiongkok akan melemah secara signifikan.
Richard Koo mengakui bahwa sangat sulit untuk mendapatkan data yang relevan dari pihak Tiongkok, “tetapi menurut saya masalahnya mungkin lebih besar di Tiongkok dibandingkan di AS atau Eropa.”
![Krisis Tiongkok di pasar real estat | Bangunan baru yang belum selesai](https://static.dw.com/image/62890263_$formatId.jpg)
Intervensi di sektor properti
Koo secara khusus merekomendasikan agar Tiongkok menginvestasikan uang untuk menyelesaikan banyak proyek real estate yang stagnan di negara tersebut. “Saya akan merekomendasikan pemerintah Tiongkok untuk mendukung perusahaan konstruksi sehingga proyek konstruksi yang dijanjikan benar-benar selesai,” kata Koo. “Saya pikir ini adalah cara paling efisien untuk membelanjakan uang pembayar pajak.” Hal ini dapat meyakinkan orang-orang yang sangat tidak yakin apakah mereka akan mendapatkan keuntungan dari semua investasi mereka. “Lagi pula, mereka sudah membayar rumah atau membayar uang muka,” kata Koo.
Para pengambil keputusan di Beijing tampaknya telah mempertimbangkan bagian dari rekomendasi Koo ini: mereka ingin memberikan lebih banyak dukungan kepada pasar real estat yang sedang lesu di negara tersebut, seperti yang dijelaskan bersama oleh regulator keuangan Tiongkok dan bank sentral pada tanggal 10 Juli.
Secara khusus, hal ini antara lain mencakup penundaan pinjaman properti dan penundaan pembayaran kembali pinjaman properti selama satu tahun.
Kebijakan baru ini akan menjadi kebalikan dari kebijakan Xi Jinping: kepala negara dan pemimpin partai telah mengambil serangkaian tindakan drastis terhadap pasar real estat yang terlalu panas sejak tahun 2020.